陸股時評/經濟前景好轉 大盤短多

最近一兩周,

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人心思漲可以理解,但這輪反彈能夠持續多長時間?基本面最糟糕的時候到了嗎?當前市場反彈主要動力,實際是來自於三大預期的好轉。
一是對經濟增長下行的擔憂趨於緩和,3月經濟略為站穩後,很多投資者開始認為經濟下行不過如此。上半年中國經濟下行背後的原因比較複雜,除了經濟自身周期還處在去產能的關鍵時期外,還有去年下半年以來貨幣政策轉向所帶來的深刻影響。如果穩增長政策沒有實質性舉措,第2季經濟繼續下行的概率仍然較大,回穩的可能性很小。
二是對增量穩增長政策發佈的預期上升,國務院常務會議的表態及各領導人的講話,提升市場的預期。實際情況很有可能是雷聲大雨點小,中央政府今年的主要任務是促改革、調結構,而不是穩增長;只有當經濟增長滑出下限,政策的重心才會回到穩增長上來。
三是對未來無風險收益率下行的預期開始形成,尤其是上周央行正回購縮量,呈現近三月以來的淨投放狀態,讓投資者似乎找到貨幣政策放鬆的證據。而實際情況是,央行的貨幣政策已於去年下半年開始轉向,寬貨幣低利率的時代已經結束。
去年12月底以來的適度寬鬆,不過是短期的季節性調整,並未偏離央行的主基調。何況今年通脹低點已過,且利率市場化改革仍將加速推進,市場利率在第1季的水準上繼續下行的基礎並不存在。
三大預期好轉,導致市場風險偏好出現短暫上升,這是近期市場反彈的真正原因。現在經濟最壞的時刻還沒有到來,穩增長政策力道有可能不達預期,市場利率也很難出現實質性下行,基本面的各種風險並沒有得到充分釋放。縱有資本市場改革舉措,只會帶來短期的脈衝行情,並不能決定市場真正的走勢。
(本文作者是中國中信證券研究部策略組負責人),

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