在春節期間，
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，全球股市跌多漲少，
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，港股昨天開紅盤，
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，也以大跌作收，
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，反映的是全球經濟的不確定性，
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，尤其中國大陸經濟，
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，最是動見觀瞻。大陸近來一直籠罩著通縮陰影，
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，經濟成長持續下滑，日前公布的1月份製造業採購經理人指數（PMI）為49.4，再創最近41個月來新低，使得國際上唱空大陸經濟的聲音高漲，大陸經濟成長會不會「硬著陸」，成為各界議論的焦點。認為大陸經濟將走向「硬著陸」的論者，以量子基金創辦人索羅斯為代表，主要是基於經濟成長持續下滑、債務負擔不可持續和大量資本外逃等理由。IMF也指出，「大陸經濟下滑比預期更快」，而官方的調控政策效果卻乏善可陳，經濟前景與政策的不確定性，已令全球市場避險情緒高漲，並加速新興市場的貨幣貶值，從而進一步拖累經濟成長。支持大陸經濟將「硬著陸」的論者雖有所本，但大陸官方嚴詞駁斥。總理李克強最近公開指出，去年初《政府工作報告》訂定的各項經濟指標，除了進出口成長率，幾乎全部如期完成。大陸學者林毅夫等人呼應官方說法，表示「硬著陸」的觀點過於誇張，大陸擁有廣大的內需腹地和巨額的外匯儲備，足以抗衡任何外部衝擊；目前存在的一些經濟問題，都是在可控制的範圍之內。其實，信貸持續擴張，使得非金融債務快速增加，是目前大陸所面臨的較嚴峻問題。長期以來，大部分的成長都是依靠增加投資達成，債務作為投資的主要資金來源，近年來不但沒有因經濟下滑同步減緩，反而增加得更快，主要是因主政當局擔心緊縮信貸，會不利於「穩成長」。新的金融政策陸續推出，譬如地方債置換計畫，透過商業銀行的債務轉換，釋放大量流動性，但是資本產出效率卻每況愈下。這些寬鬆的金融政策，釋出的流動性主要流向負債嚴重的房地產行業、地方政府和國有企業主導行業，甚至是影子銀行等非正規金融領域，對亟需融資的很多民營企業幫助不大，整體的政策效果也不顯著。這種信貸擴張模式持續運作，已使得大陸債務餘額占國內生產總值（GDP）的比重，從2007年底的150%左右，驟升至去年第2季末的290%。此外，美元持續走強，將給今年大陸經濟帶來很大的不確定性，加上國際投資客做空人民幣，熱錢大量流出，更是造成大陸資金外流的重要原因。短期內，市場預期心理將繼續驅使大陸的資金外流，人民幣的貶值壓力持續存在，將導致全球金融市場更加陷入混亂。最後也是最重要的是，大陸執行政策可能衍生的風險。去年6、7月大陸股市急遽下挫幾乎崩盤，一系列救市行動卻考慮不周、隨意更改；今年1月初，大陸證監會引入熔斷機制，在實行短短4天後宣布暫停；去年8月大陸央行的匯率政策調整，以及引入一籃子貨幣的人民幣匯率指數，都因溝通不良導致市場的錯誤解讀。這些政策失誤有一大部分可歸咎於政策制訂機構缺乏獨立性所導致，全球投資者對大陸當局的經濟治理能力，疑慮漸增。其實，面對詭譎多變的經濟情勢，以及諸多治絲益棼的經濟問題，大陸當局的政策選擇常陷入兩難，加上人治社會的特質，這類政策風險短期內恐無法消除。總之，爭執大陸經濟到底會不會「硬著陸」並無太大意義，重要的是，目前大陸經濟下滑趨勢仍然見不到底，潛藏諸多風險，前景充滿不確定性。對大部分國家而言，大陸經濟陷入困境絕不只是「他家的事」，而是「每家的事」，近來國際金融市場因大陸股、匯市波動而動盪，今後大陸如何擺脫，以及能否擺脫經濟困境，國際社會高度關注，台灣更不能掉以輕心。，