伊爾艾朗專欄/國際政經「躍變」 當心新風險

國際政、經情勢顯示以往認為不大可能發生的情況,

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,現在卻逐漸具備「躍變條件」(jump conditions),

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,但金融市場仍繼續走自己的路。這種分歧在短期間還可以理解,

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,在長期間卻會形成複雜的動能,

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,而投資人必須對此有所調適。過去幾周來的大事不少,

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,英國公投確定退出歐盟,

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,美股及債市同時迭創新高,

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,使全球金融體系顯得更不尋常,

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,再加上義大利銀行業脆弱,土耳其流產政變,及全球暴力攻擊事件頻傳,更凸顯出不穩定情勢持續升高。這些問題都促使「躍變條件」更趨成熟,也就是政、經情勢不再只是平順、漸進式的演變,而會突然躍入截然不同的情境。如此將改變經濟與金融間穩定關係,對各個經濟單位之間的互動造成衝擊,引發政治脫序,打破不同資產之間的正常關係,削弱傳統體制及資本主義制度的基本理念。眼前的「躍變條件」包括義大利10月「憲法公投」,可能使歐洲政局益發複雜;再看11月的美國總統大選,兩黨候選人都為反體制推波助瀾,包括反對全球化、貿易協定及一些自由市場的要件;中國也因為全球經濟逆風及國內金融泡沫,使轉型工作更加艱難;在此同時,市場對歐、日及中國過度依賴寬鬆貨幣政策的效果也益發質疑。然而市場氛圍卻仍然淡定,「恐慌指數」也處於低檔。究其原因,一是市場流動性依然豐沛,投資人也慣於「逢低買進」;很少人考慮到資產價格已經偏高,及不同資產之間的相關性可能帶來不穩定。由於缺乏替代性的投資工具,加上經理人不能保留太多現金,使股市持續散發出非比尋常的魅力。投資人目前只重視資金流向,把政治與經濟不確定性擺一邊,將使未來發生金融動盪的風險升高。面對短期間靠充裕流動性維持的市場穩定,及長期基本面的嚴重失衡,在此建議投資人應降低對資產報酬率的期望值,提高現金比率,操作須更加敏捷,為未來可能發生的市場動盪做好準備。投資人可能犯下的最大錯誤,就是相信目前人為的市場穩定乃是理所當然,市場本身就能夠把基本面拉抬到與行情相符的水準。不幸的是,相反的結果卻更可能發生。(作者Mohamed El-Erian是安聯集團首席經濟顧問),

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