2017全球名家瞭望/國際攜手 翻轉「納許均衡」

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,自2008年金融海嘯引發全球衰退以來,

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,復甦反常地漫長而低迷。一些人仍期待成長能上揚。然而,

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,這八年全球經濟經歷的過程,

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,與其說是緩慢復甦,不如說是新的低成長均衡。這是怎麼發生的?我們又能做些什麼?這個「新常態」之所以出現,可能的解釋之一是生產力增速放緩。生產力成長放緩不利長期經濟表現,且是美國在接近充分就業之際扯後腿的一大因素。但在世界許多地方,源自產能過剩和資產(包括人力)利用率不足的總需求不足,及顯著的生產缺口等因素,似乎更重要。這些雖不代表我們應忽視生產力問題,但真相是生產力並非眼前最重要的經濟問題。解決當今世界的問題,有賴多方共同行動。但迄今都由貨幣當局擔責,先是干預以防止金融體系崩潰,又出手阻止歐洲主權債務和銀行危機,然後繼續抑制利率和殖利率曲線、拉抬資產價值,透過財富效應刺激需求。這些措施雖發揮一些成效,但也差不多走到盡頭。極低、甚至負利率沒能重塑總需求或刺激投資,匯率傳遞管道沒多大用處,因為只是讓需求在各國可貿易部門間轉移,無法擴大總需求。這些措施是有助通膨,但就算是最具擴張性的貨幣政策,也難將通膨提高到目標水準,日本就是如此,一大原因就是總需求不足。我們不該期待光靠貨幣政策,就能讓經濟提升至更高程度的永續成長軌道,事實上也確實沒有:貨幣政策顯然只是為家庭、金融部門和各國爭取更多時間,以修復資產負債表,讓強化成長的政策發揮作用。遺憾的是,各國政府在配套的財政和結構改革方面,所做的還差得遠。原因之一是許多國家財政當局受制於巨額主權債務,在低利率環境中,也還能在「債務積壓」下過日子。這還牽涉到政治動機,政治人物把擔子丟給貨幣政策,避免實施不受歡迎的政策,就算這些政策是要增加接觸市場的管道和彈性,就算不推動可能破壞中期的成長前景,他們也在所不惜。結果是各經濟體陷入「納許均衡」,即參與者都無法透過單方面的行動獲益。若央行想在沒有債務重組或恢復需求、成長和投資的配套行動下,退出積極寬鬆政策,成長就會受損,央行信譽乃至獨立性也將受波及。但央行必須退場,因為擴張性貨幣政策已弊大於利。由於儲蓄者和資產所有者的報酬長期受抑制,低利率已開始刺激人們瘋狂追求收益率。這種行為以兩種形式出現,一是提高槓桿。2008年來,全球槓桿已增加約70兆美元,主要來自中國。二是資本流動波動,這促使一些國家決策者自行實施貨幣寬鬆或資本管制,以防可貿易部門的成長受損。實施結構性和社會安全改革,可能不利一時增長,但有利穩定財政,但要政治領袖展現勇氣實施改革,已屬過去式,現在更常見的是財政當局須與國內外貨幣當局充分合作。這類行動可能須等到低迷成長、高度不平等、不信任國際貿易和投資及央行失去獨立性的政治後果大到難以承受,才可能實施。但鑒於民粹領袖利用這些不利趨勢贏得支持,這一天可能不會太遙遠。從這個角度看,民粹主義也能帶來好處,因為對有問題的現況形成挑戰。但風險在於若民粹領袖贏得大權,將實施後果更糟的政策。,

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