投資盲點…中研院士羅聞全 全揭露

羅聞全小檔案 圖/經濟日報提供 分享 facebook twitter pinterest 演化生物學究竟能不能比物理定律更有助於了解當今的市場狀態?中研院院士羅聞全(Andrew Lo)認為確是如此。羅聞全在44歲(2004年)那年成為中研院最年輕的院士,

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,目前是麻省理工學院(MIT)史隆管理學院財經教授和財務工程實驗室主任。他在學術界窮數十年的工夫,

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,將行為金融學和神經科學與經濟學相結合。他的研究也讓成為避險基金和風險管理極有分量的聲音。他也是法儲銀資產管理公司(Natixis Asset Management)所屬AlphaSimplex Group的董事長,

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,採用避險基金的策略,

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,管理七檔基金,

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,規模為70億美元。羅聞全最近接受巴隆周刊(Barrons)專訪,

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,暢談他對投資人如何避免失去理性的最新研究、流動替代投資(liquid alternatives)、及他推動治療癌症的努力。機器人理財 改寫市場特性巴隆:比起物理,

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,很少基金經理人談論生物。你怎麼看這個市場?羅:經濟學家經常把市場看成一部機器,受制於一套規則和應用在物理的可預測模型。試想,電子若有感情,物理會變得多複雜。市場是更複雜的過程,投資人、決策者、主管機關都影響我們所看到的情況。規則並非有錯,而是不完善。投資人應長期持有股票的規則或許是對的,但前提是不會一下子就掛了。巴隆:當今市場絲毫不缺短期風險,短期風險會如何影響投資人的行為?羅:當今的不確定性比五年前多很多。當國會連付我們的帳單都有意見的時候,很難相信他們能理性思考金融監理。因此投資人做壁上觀,而當聯準會(Fed)實施量化寬鬆或者或央行捍衛自己貨幣,就不講平常的統計關係了,也損害避險基金的收益。還有,科技的影響,尤其是利用機器人理財(robo-advisor)等等的程式交易,已改變了市場的特性。巴隆:你目前研究有什麼發現?羅:當投資人的退休資產損失10%時就會失去理性,認賠10%出場不算是糟糕的作法,因為很多時候多半還會下跌。但是要命的是,他們會過很久才敢重返市場。這是很有意思的行為不規則性。我們想設法了解,為什麼投資人排斥重返市場?我們希望他們能改變這種反應,可以在瀕於失去理性之前先穩定投資,或者找別的方式來降低風險,而不光是轉為現金。這就是流動替代投資可以發揮的作用,但業界還得有一番調整,才能讓投資人不靠顧問就能運用。巴隆:流動性不就是流動替代投資的賣點嗎?羅: 目前看來流動的流動替代投資,若是標普500指數下跌10%、VIX又上漲30%,就不是了。若說有超過半數晨星所列的多種替代投資類型採用交換契約(swaps),我不會感到意外。在我們的管理期貨基金(managed futures fund)使用的唯一槓桿,是流動更強的期貨和貨幣合約。我們不用任何場外(OTC)跟銀行有關的槓桿,像是交換契約或銀行融資,因為這些槓桿可能一夕間化為無有,並非按市場計價,而且不需要保證金。巴隆:為什麼期貨比其他衍生性商品討喜?羅:期貨合約每天交易,所以假設我們同意從現在的三個月後按每桶30美元交易,但今天跌到28美元,我就付你2美元。因為價格是每天定的,不會有太震驚的金額。這點很重要。還有,期貨是在特定交易所交易的,OTC合約卻沒有。舉例來說,芝加哥商品交易所(CME)扮演的是合約交易的結算所。如果你不能因這一天的波動付錢給我,CME就得補償,就用你了交易所付的保證金。所以,在市場壓力期間任一方不能付錢給另一方的機率是微乎其微的。巴隆:但大部分投資人並不清楚所用的衍生性金融商品是什麼?羅:的確,這是非常危險的。這就是為什麼我們花這麼多時間在風險管理。我們限制旗下的管理期貨基金波動率在17%,投資人就不必在起伏的市場跟著動盪。我們也教育投資人,譬如告訴他們管理期貨基金實際上是標準普爾500指數呈現反向循環,股市跌的時候表現很好,但股市上漲時就別失望。期貨管理術 緊抓投資心理巴隆:談談Natixis ASG管理期貨策略基金(AMFAX)。首先,什麼是「管理期貨」?羅:價格上漲,總是漲了一段又回落,反之也是,原因不外是經濟的、心理的、制度的。舉例來說,當一個資產表現低於水準,投資人就會把它賣了,加劇了下跌的壓力,但是貪婪的因素也會把一個股票推得更高。管理期貨是要設法找到並押注這趨勢,投資70個市場,多空布局股市、債市、商品、貨幣。巴隆:目前布局如何?羅:今年第1季,中國調降存款準備金率,一面持續干預匯市,表明支撐經濟的意志。因應美國升息多次的可能性減低,美元對歐元和日圓大幅走貶。商品市場展開漂亮的反攻。這些因素加在一起,對股市形成有利的環境,連新興市場也回升,所以我們在第1季末做多股市和新興市場。基本金屬漲得不差,農牧業收成也不錯,所以我們也做多商品。從我們的模型看來,油價短期上漲告一段落,所以我們仍然做空,只是部位比前幾個月少。巴隆:這實在很複雜。附帶一提,流動替代投資近五年來整體表現落後標普500指數,這是因為2014年匯入的資金明顯減少的關係嗎?投資人失去興趣了嗎?羅:時機很要緊,沙拉和餿水的差別在於時間。當股市表現得好,投資人就看重股票。但在2月,標普500指數一年來看下跌11%,就連長線布局都算跌太重了。我們管理期貨基金上11%,感覺像流動替代投資的好處。但這種投資必須用於長期策略,投資人還沒有這種見地。生技業經營 需注入新創意巴隆:Natixis ASG Global Alternatives(GAFAX)目的是在複製避險基金整體的投資,表現卻不如巴克萊系列基金指數,為什麼?羅:留意巴克萊系列基金指數的投資人會問,這些報酬真是不錯,讓我投資吧,這樣的投資人總會失望,因為沒有共同基金有這種投資。這個基金不在追蹤大盤,而在表示一籃多元的避險基金組合的相關風險、報酬、以及連動性。2015年第2季至今年第1季為止,避險基金績效慘淡,和指數一樣都呈負值。巴隆:換個話題。你也在開發資助癌症的研究?羅:有一些朋友和我的一個家人在做癌症方面的事,我想幫忙。雖然科學進步很快,癌症治療藥事業的進展卻被老的經營模式卡住。利用像證券化和資產組合理論之類的方法,似乎是幫助生物製藥的直接方式。瑞士銀行(UBS)不久成立了一個基金,利用新的模式來投資特定計畫,而不用傳統創投投資一家公司的架構。巴隆:誰能投資這個基金?羅:目前是專業的法人,未來若有適當保障,我想散戶有一天也可以投資。這基金流動會低得多,但你會願意為子孫的未來而投資。若能承受時間上的考驗,會有莫大的機會發揮真正的影響,一面也可賺取不算差的報酬。(取材自巴隆周刊),

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