美國股市不僅再創新高，
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，且締造有史以來最長（並非漲幅最大）的多頭行情，
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，主要動能來自於聯準會（Fed）的超低利率政策，
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，使尋求高報酬率的投資人買進股票，
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，帶動股價上漲。理性的股價模式是以未來的獲利界定當前股價。由於利率偏低，
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，使企業未來獲利的現有價值提高，
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，加上川普政府減稅及對部分產業鬆綁法規，
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，推升企業現有獲利及未來獲利，
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，也提高未來獲利的現有價值，同時低利率又使股價漲幅比企業獲利升幅更大，使目前標普500指數成分企業的平均本益比比歷史平均水準高出逾50%。 由於今年實質國內生產毛額（GDP）成長率將超過3%，也吸引外國投資人進駐美股。連以往未買股票的美國家庭也生怕錯過發財機會，近月來紛紛上車。但未來會如何？股市多頭行情從不會「老死」，通常都是死於利率上升，即聯準會（Fed）為壓制通膨而提高短期利率。目前個人消費支出（PCE）核心平減指數在2%目標附近，但整體消費者物價指數（CPI）已比一年前上升2.9%，核心CPI也年升2.4%，明顯超標，導致實質聯邦基金利率仍是負數。美股的最大風險在於長期利率將上升。目前美國10年期公債殖利率約2.9%，以整體CPI來平減則實質利率恰好為零。歷史經驗顯示，10年期實質殖利率平均約2%，意味殖利率將升到5%。三項因素將推升長期利率。第一，Fed預測聯邦基金利率（短期利率）持續上升，將推升10年期利率。第二，由於失業率僅3.9%，且持續看降，通膨應持續上升；即使Fed不加速升息，光是通膨上升也會使投資人要求較高的殖利率。第三、也是最重要的因素，就是財政赤字擴大。聯邦政府預計2019年及之後數年間，每年都將借入逾1兆美元。國會預算處估計，目前聯邦政府總負債占GDP比率為78%，未來十年將上升到接近100%。最近數據顯示外國投資人仍退場觀望，新公債的大買家是美國投資人。隨著發債額增加，投資人將會要求更高的長債殖利率。基於這三項因素，長期利率勢必上升，將使企業未來獲利的現有價值下降，也使投資人棄股入債，結果將導致美股下跌。何時會發生並不確定，但相信終將發生。（作者Martin Feldstein是哈佛大學經濟學教授、Project Syndicate專欄作家），