在2019年底之前，
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，全球股市投資人最需要自我節制的，
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，就是避免出現「熱到化（melt up）」現象。今年1到4月美股再度呈現高報酬、低波動的熱況。截至4月18日止，
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，美股標普500指數今年來已上漲16%，
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，VIX恐慌指數從22降到只剩12點。同期MSCI全球股價指數上漲16%，
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，道瓊歐盟Stoxx 50指數上漲7%，
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，涵蓋亞太的標普／ASX指數也上漲11%。 市場增溫的主要推手是美國聯準會（Fed）轉向鴿派，
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，使金融情勢大幅轉鬆，
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，也為他國央行掃清寬鬆的路障。投資人的信心來自深信央行會力挺市場，
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，以及市場波動偏低，因而大舉加碼。此外，各種指數型產品推陳出新，新股上市案增加，企業持續買回庫藏股，也形成一股自我強化的動能，都推升股價指數。投資人已沒有之前那麼怕貿易衝突、政局緊張及歐洲經濟疲軟等利空，反而擔心自己錯過上漲行情。然而，貿易、政局及經濟動情勢並非使股市「熱到化」的最重大風險，真正的風險其實是股市的資金行情已壓倒兩大因素：第一是全球經濟基本面減弱且不確定，無法支撐資產價格持續上升；第二是美國經濟表現優於其他先進國家，使Fed政策不易維持平衡。歐元區上周公布的採購經理人指數不僅再度顯示整體經濟萎縮，且法國及德國也萎縮。中國的數據雖比較好看，但擴張性政策的長期效應仍不確定。反觀美國卻好得多，失業率降到50多年來最低水準，顯示勞動市場熱絡將持續支撐消費，零售銷售也強勁回升，只有製造業無力，但這些好消息反而使Fed在政策上面臨更大挑戰。Fed政策路線在今年初大迴轉，主要是擔心美國經濟成長及通膨展望會受到國際經濟情勢不佳、美中貿易戰及去年底市場動盪的衝擊。但現在美中談判可望於幾周內達成協議，中國經濟也明顯走穩。既然這些風險已減弱，則Fed今年稍晚時的政策指引可能不像市場現在想像的那樣寬鬆，屆時股市便可能出現失望性賣壓。總之，在今年底之前，若資金流量與基本面未能配合，且Fed政策不能如投資人的意，則股市「熱到化」的情況便可能逐漸形成。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博資訊專欄作者／編譯任中原），