經濟/大陸經濟會硬著陸嗎?

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,反映的是全球經濟的不確定性,

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,尤其中國大陸經濟,

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,最是動見觀瞻。大陸近來一直籠罩著通縮陰影,

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,經濟成長持續下滑,

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,日前公布的1月份製造業採購經理人指數(PMI)為49.4,再創最近41個月來新低,使得國際上唱空大陸經濟的聲音高漲,大陸經濟成長會不會「硬著陸」,成為各界議論的焦點。認為大陸經濟將走向「硬著陸」的論者,以量子基金創辦人索羅斯為代表,主要是基於經濟成長持續下滑、債務負擔不可持續和大量資本外逃等理由。IMF也指出,「大陸經濟下滑比預期更快」,而官方的調控政策效果卻乏善可陳,經濟前景與政策的不確定性,已令全球市場避險情緒高漲,並加速新興市場的貨幣貶值,從而進一步拖累經濟成長。支持大陸經濟將「硬著陸」的論者雖有所本,但大陸官方嚴詞駁斥。總理李克強最近公開指出,去年初《政府工作報告》訂定的各項經濟指標,除了進出口成長率,幾乎全部如期完成。大陸學者林毅夫等人呼應官方說法,表示「硬著陸」的觀點過於誇張,大陸擁有廣大的內需腹地和巨額的外匯儲備,足以抗衡任何外部衝擊;目前存在的一些經濟問題,都是在可控制的範圍之內。其實,信貸持續擴張,使得非金融債務快速增加,是目前大陸所面臨的較嚴峻問題。長期以來,大部分的成長都是依靠增加投資達成,債務作為投資的主要資金來源,近年來不但沒有因經濟下滑同步減緩,反而增加得更快,主要是因主政當局擔心緊縮信貸,會不利於「穩成長」。新的金融政策陸續推出,譬如地方債置換計畫,透過商業銀行的債務轉換,釋放大量流動性,但是資本產出效率卻每況愈下。這些寬鬆的金融政策,釋出的流動性主要流向負債嚴重的房地產行業、地方政府和國有企業主導行業,甚至是影子銀行等非正規金融領域,對亟需融資的很多民營企業幫助不大,整體的政策效果也不顯著。這種信貸擴張模式持續運作,已使得大陸債務餘額占國內生產總值(GDP)的比重,從2007年底的150%左右,驟升至去年第2季末的290%。此外,美元持續走強,將給今年大陸經濟帶來很大的不確定性,加上國際投資客做空人民幣,熱錢大量流出,更是造成大陸資金外流的重要原因。短期內,市場預期心理將繼續驅使大陸的資金外流,人民幣的貶值壓力持續存在,將導致全球金融市場更加陷入混亂。最後也是最重要的是,大陸執行政策可能衍生的風險。去年6、7月大陸股市急遽下挫幾乎崩盤,一系列救市行動卻考慮不周、隨意更改;今年1月初,大陸證監會引入熔斷機制,在實行短短4天後宣布暫停;去年8月大陸央行的匯率政策調整,以及引入一籃子貨幣的人民幣匯率指數,都因溝通不良導致市場的錯誤解讀。這些政策失誤有一大部分可歸咎於政策制訂機構缺乏獨立性所導致,全球投資者對大陸當局的經濟治理能力,疑慮漸增。其實,面對詭譎多變的經濟情勢,以及諸多治絲益棼的經濟問題,大陸當局的政策選擇常陷入兩難,加上人治社會的特質,這類政策風險短期內恐無法消除。總之,爭執大陸經濟到底會不會「硬著陸」並無太大意義,重要的是,目前大陸經濟下滑趨勢仍然見不到底,潛藏諸多風險,前景充滿不確定性。對大部分國家而言,大陸經濟陷入困境絕不只是「他家的事」,而是「每家的事」,近來國際金融市場因大陸股、匯市波動而動盪,今後大陸如何擺脫,以及能否擺脫經濟困境,國際社會高度關注,台灣更不能掉以輕心。,

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