葉銀華/東風無力百花殘?

「鴻夏戀」已長達四年多,空棺拒運蘭嶼 盼台東縣府快解決,原本在上周五要簽約確認鴻海集團入主夏普,美關稅保護主義 打到自家太陽能,但是前一日夏普遞交鴻海一封關鍵文件後,「比打工好賺」17歲車手頭遭逮,掀起高達三千五百億日圓之「或有負債」的軒然大波,新北三重一村 互動模式重溫眷村味,迫使鴻海決定暫緩簽約。在夏普缺乏誠信下,柯建銘建議:民進黨應凍結台獨黨綱,我以公司治理,SBL/戴維斯19分助陣 璞園84:63退裕隆,肯定鴻海基於股東權益著想,男棄嬰受凍過久有截肢危險 祖母指女因害怕犯錯,至少要重談併購條件,釐清或有負債在未來產生時的責任歸屬。本文並未反對鴻海併購夏普。唯每一個併購案,主併公司皆會宣稱併購目標公司的策略價值,但若無財務支撐或財務負擔太大,則策略價值將不復存在。君不見十年前明基因無強大財務支撐,導致併購虧損連連之西門子手機部門,一年後因財務無以為繼,宣布失敗。借用李商隱的「東風無力百花殘」名句,基於併購思維,修正為「財務無力策略殘」。再強調一次,當併購時支付的價格、承擔的負債、再投入營運資金,皆是主併公司的確定負擔,然而策略價值是視未來主併公司整合目標公司是否成功而定,具有不確定性,可能得等二至四年。因此有智慧的併購規畫,必須審慎評估併購風險。鴻海集團一直積極表現出入主夏普的高度意圖!鴻海開出的條件是認購夏普新股資金四八九○億日圓,占夏普發行新股後股權比率六十五點九%。為了爭取銀行團的支持,鴻海不僅不要求銀行追加融資,而且鴻海向夏普二家主要銀行購買所持有的夏普特別股,以及其他銀行的債權。上述合計,鴻海對夏普重整方案的出資規模,接近七千億日圓。再者,鴻海並提出四項承諾:繼續使用夏普的品牌、維持夏普的獨立性、維持員工雇用契約、不會洩漏夏普的面板技術。即使夏普虧損連連,急需救命資金,鴻海仍提出上述優渥的條件,使得原本競爭者、日本官民基金「產業革新機構」宣布退出。然而,卻也顯示鴻海為入主夏普「所費不貲」,加上巨額的或有負債,一旦整合未能成功,不只前述投資案有著損失,而且勢必還要投入資金,加重鴻海財務負擔,此乃鴻海入主夏普的財務風險。再者,鴻海承諾維持夏普的獨立性、維持員工雇用契約,加上跨國併購存在的文化差異,面對虧損的夏普,鴻海入主後需有更細膩的整合規畫,否則整合期間勢必拉長,此乃鴻海入主夏普的營運風險。更重要的是,在夏普冒出三千五百億日圓的或有負債後,加上原本高貴的提案,六十五點九%夏普股權是否值得如此的投資金額?是否還有其他財務黑洞?此乃鴻海入主夏普的過度支付風險。鴻海希望透過入主夏普,擁有面板、白色家電等產品及技術,對抗南韓三星。然而此併購案仍然存在上述的財務、營運、過度支付風險,即使目前鴻海財力雄厚,仍需思量當可預見不好狀況產生時,對鴻海的衝擊有多大?整合要多久才能有成效?一旦整合不順,鴻海是否備妥修正方案與財務鞏固作為?在爆發巨額或有負債後,我希望鴻海集團重新進行盡職調查,現在發球權在鴻海手上,做好併購夏普的風險管理、預擬修正方案,路將無限寬廣。(作者為交通大學財務金融研究所教授),

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