薩夫特專欄／債限危機…看到市場失靈

照金融市場和債務僵局之間的互動來看，北市都更分回戶標租 警舍案打頭陣，我們已因迷信市場而導致市場失靈。
熟悉華府政治的柯倫德（Stan Collender）估計，泰7月出口 意外成長，舉債上限未及時提高的機率為二成五，財政健全方案 近期上菜，也就是說美國公債違約或部分違約的機率不高。
這件事非同小可。美國主權債務違約，中華男足隊名稱遭竄改矮化 越方撤文宣，對於市場等於天降蛙災、殭屍遊走購物商場一樣驚悚。
美國財政部發布報告說：「如果債務上限的僵局導致違約，新聞中的法律／特管法醫療流程應更有彈性，不僅金融市場受衝擊，就連就業、民生消費、經濟成長都會有災難性影響。」
「信用市場可能凍結、美元匯價可能崩跌、美國利率可能飆升、全球各地也會受到波及，可能引發的金融危機和衰退，嚴重程度絕不亞於2008年。」
這分析顯然是政治協商的一部分，但也與實際情形相去不遠。
然而，看看市場：美股只是小跌，標普500指數距近日的高峰只差2%，所謂恐慌指數的波動率指數過去一周大幅上漲，但根本還達不到恐慌的地步。公債也始終平穩。市場反映的是預期結果會僥倖過關，而不會走上極端。
為什麼？或許因為大家都以為雙方終會在最後關頭達成協議，但我很懷疑。儘管股市理性反映債務協商的消息，但只是還沒被驚醒而已。
市場對消息麻木不仁，是因為市場運作已失靈。投資人變得執迷於市場膨脹製造的財富假象，使市場不再正常運作，也不再能放出有意義的訊息。
金融危機期間和危機過後，所有政策只要能夠阻止市場下跌，或能從市場的財富效應擠出一點經濟成長，就能被合理化，只要能讓市場上漲、投資人快樂。遺憾的是，這些政策對市場有效，對實質經濟卻不甚管用。
這個現象最明顯的證據，就是聯準會（Fed）9月決定延後（或放棄）縮減購債。這個決定一面是因為聯準會擔心經濟會受到預算僵局的影響。這麼做雖有道理，但聯準會一再設法緩和市場對經濟利空消息的衝擊，卻讓投資人認定穩贏不輸，只要出狀況聯準會就會寬鬆。
市場寧願相信柏南克賣權（Bernanke put），不認為華府債務違約會成真。
從這個分析可見兩大意涵：
一、相信價格是不智的，因為從價格看不出風險的高低。這多少可以解釋高股價和低企業投資之間的差距如此大。通常在股價上漲並處於高檔時企業投資也多。連業者自己也不採信公開市場反映的訊號。
二、債務違約的機率更大，因為市場並未正確反映實際的風險給國會和選民看。我們也不會看到金融市場泡沫化的預警之兆，因為根本反映不出來。
若真的發生債務違約，只對長期公債有好處，對其他一切資產都不好。違約是因為談不攏而不是無力償債，美國公債風險雖然變高了，但仍是舉世最安全的投資，大型投資人會避開其他資產，以平衡其投資組合的風險。
若真的發生違約，所有原本被壓制的波動、被抑制的價格走勢，都會一次爆發出來。
如果沒發生違約，所有壓力就留給下一個事件。
（作者James Saft是路透專欄作家／編譯劉忠勇），