鮑爾學川普，
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，翻臉像翻書；利率如何動，
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，完全沒有譜。美國總統川普無論是對外發言或施政作風，
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，一向反覆無常，
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，各界習以為常；不料聯準會（Fed）主席鮑爾有樣學樣，
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，貨幣政策立場也是隨波蕩漾，
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，貿易與利率雙重不確定再次同時登場。Fed去年共升息4碼，
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，比原先預測還多1碼；12月會議時預測2019年將再升2碼，
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，縮減資產負債表作業也進入「自動駕駛」程序。然而面對美股跌跌不休，加上川普對Fed砲聲隆隆，於是今年元月貨幣政策出現大迴轉，鮑爾開始強調利率調整要有「耐心（patience）」，這時指的是「升息」時機，並將檢討縮表計畫；3月政策全面轉向鴿派，不僅利率指引「點陣圖」顯示今年將不再升息，並宣布二階段停止縮表計畫，到9月底完全終結，金融市場也預期今年內就會降息。 孰料美國第1季經濟年增率高達3.1%，就業恢復亮麗，美股也於4月底再創新高，於是5月初會議後，鮑爾表示通膨未能達標是基於一些「過渡性」，使貨幣政策立場又跳出「鴿派陷阱」；他仍強調「耐心」，只不過這時指的是降息時機。不想川普5月又升高美中貿易戰熱度，還一度威脅對墨西哥加徵關稅，美股大幅回檔，於是鮑爾6月初又跳出來說「必要時將採取適當行動（act appropriately）」，市場更預期今年必然降息，降幅甚至可能達到3碼，美股、美債連袂大漲。19日Fed會議聲明更拋棄「耐心」， 對經濟活動的評估由「堅實（solid）」改為「溫和（moderate）」，強調「經濟展望的不確定性已經提高」，「將採取適當行動以維持經濟擴張」。這已經不是暗示，而是明示，因為若要「維持經濟擴張」，「適當行動」當然只能是降息，因此市場預期7月底降息已是箭在弦上。其實美國經濟已接近充分就業，經濟成長率還算令人滿意；通膨雖一直未能達標，但勞動市場並沒有太多的閒置產能，一旦需求擴張，通膨壓力升高的機率將比就業及產出增加的機率要高，因此Fed決定利率按兵不動實屬中肯。然而Fed同時強調經濟走下坡的風險正在提高，明示降息已為期不遠。Fed之所以把降息的門檻降低，主要原因有二。第一，直白的說，鮑爾是在幫川普擦屁股。當前威脅美國經濟擴張的最主要不確定因素，當然是川普不斷升高貿易戰；就算川普這次對中國的關稅威脅仍是雷大雨小，但川普的好戰態度仍足以打擊美國消費者與企業信心及需求。面對川普的脫軌行為，Fed就算不爽，也非降息不可，根本沒有其他選擇，因為Fed必須維持經濟擴張，以達成最高就業及通膨穩定兩項使命。第二，Fed是在為美國經濟擴張及貨幣政策運作空間買保險。美國經濟擴張期已長達十年，處於景氣循環的末升段，全球經濟環境也相對疲軟，許多人士都擔心經濟成長遲早將大幅減緩。川普如果當真再對3，000多億美元中國產品加徵25%關稅，並將貿易戰延伸到其他國家，對美國經濟的傷害將更大。由於目前聯邦資金利率僅2.25%-2.5%，一旦面臨衰退危機，Fed能夠降息的空間將難以刺激復甦。與其維持利率而坐等衰退來臨，還不如採取預防性的寬鬆措施，勉力維持景氣不墜。Fed已決定降息的基調，但何時開始降？今年降多少？仍存在不少變數。目前首要的觀察點，便是6月底G20峰會上川普與中國國家主席習近平會面的結果，以及夏季（6-8月）結束之前美國各項經濟數據的強弱。如果貿易緊張趨緩，7月底先降息1碼的機率仍相當高，因為Fed有意為經濟買保單，但後續的寬鬆腳步便可能放慢；反之，若貿易戰確定升高，Fed非收拾爛攤子不可，今年內降息的幅度恐怕將不是1碼就能搞定。再看美國股、債市場，目前預先反應的降息幅度顯然已經遠超過1碼。但Fed究竟會降息多少仍難確定，投資人所面對的風險自然相對偏高。，