近日來全球股市走勢如雲霄飛車，
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，提醒我多年前還是新興市場投資人時就學到的三個教訓。若能充分理解這些概念並加以運用，
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，可把市場波動竄升轉化為長期機會。一，
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，長時期的市場平靜，
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，醞釀著行情猛烈俯衝的技術條件。在上周前，
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，一般人把市場平靜無波歸因於全球通膨率收斂、央行挹注流動性、企業資產負債表穩健、主要經濟體同步成長等基本面因素。但一大決定性因素是，
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，投資大眾已被制約成相信逢低就是買點，
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，這招簡單的投資策略近幾年很管用。投資人愈是信以為真，
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，就愈願意逢低買進。久而久之，行情回檔發生的頻率、持續的時間及下跌的程度，就會大幅縮減。這會進一步強化逢低承接行為。這正是經濟學家明斯基著墨甚多的現象：長期的穩定導致自滿，是市場動盪的前奏曲。二，眾人一窩蜂搶進的資產，其不穩定性可能出乎多數人所料。這正是「作空波動率交易」本周出現的情況。這種交易以多種形式呈現，有的直接了當，例如押空VIX這類波動率指數；有的是透過衍生性商品市場賣權和買權的搭配組合建構而成；有些則隱含在機構投資人的極端部位配置，例如大舉投入高收益或某些新興市場債券。 這些舉動都反映出投資人願意放棄異常高比率的流動性，換取就歷史標準而言偏低的報酬。隨更多人加入，這種策略起初顯得頗能提供穩定、可觀的報酬，使逆向操作（即「作多波動率」）的成本變得很高。一旦眾人一哄而散，價差降低、流動性萎縮、投資失利者急於尋求間接避險，在市場上掀起劇烈動盪也就不足為奇。三，市場動盪期間，原本會區分股票良莠的投資人，變得不分青紅皂白一律拋售。在市場極度嘈雜、波動劇烈、賣壓狂湧時，即使是優質股，起初也會被當作燙手山芋。然後，若投資人能撥開迷霧，可用最划算的價格撿到基本面健全的股票和債券。這三點教訓適用於最近的市場波動。驅動這波跌勢的是技術面因素，而非基本面因素。但願這波跌勢能導致投資人揚棄所受的制約、更尊重市場波動性和流動性妥善訂價的重要性。（作者Mohamed A. El-Erian是安聯集團首席經濟顧問、彭博資訊專欄作家），